证券时报记者 卓泳
长鑫科技登陆科创板，在国产DRAM（动态随机存取存储器）十年突围的剧本中，一群阵容豪华的创投股东值得被看见。据记者梳理，公司背后的VC/PE可分为四类：一是国家级基金和省市地方国资；二是阿里、腾讯、美团、小米等顶级产业资本；三是银行、证券、保险等金融机构；四是知名一线市场化投资机构，比如，前海母基金、基石资本、君联资本等。
长鑫科技的资本故事，是耐心资本赋能硬科技的典型范本。基石资本逆向布局的经历颇具代表性。2021年，基石资本做出大胆决定，投资12亿元给到彼时还叫睿力集成的长鑫科技，这笔投入至今仍是机构持仓最多的单一项目。
回忆起当年拍板投资的情形，基石资本董事长张维直言，当时长鑫科技的处境充满不确定性，月产能仅有4万片，芯片良率还在反复调试，国内DRAM行业也才刚摸到“从0到1”的门槛。
摆在投资团队面前的四道难题，促使内部争论不休：一是商业化的不确定，DRAM芯片标准化程度高，客户对产品的成熟度、一致性要求苛刻，存储市场长期被三星电子、SK海力士、美光科技垄断，导入客户难度非常大；二是技术代差大，当时长鑫科技的产品技术与海外巨头隔着三代工艺，每一代都能拉开20%的成本差距，这意味着很长一段时间毛利率都会被压制；三是重资产且估值偏高，长鑫科技无论是市净率还是市销率都高于同行；四是知识产权、专利来源及后续衍变存在潜在纠纷。
多重压力让不少同行直接放弃了这个项目，基石资本内部也出现大量反对声音，但深度尽调过后，投资团队最终统一了看法。张维复盘了整个投资逻辑：首先，在芯片自主可控的国家战略下，长鑫科技是国内唯一实现DRAM量产的企业，稀缺性无可替代；其次，工艺微缩带来的成本红利正在减弱，长鑫科技持续迭代后可将三代技术差距收窄1至2代，产能释放后营收有望突破200亿元，上市后市值具备赶超中芯国际的潜力；最后，针对最受关注的专利风险，基石资本还专门聘请国际专利律师完成完整FTO（技术侵权风险评估）检索，从芯片结构、电路、封装、材料四大维度逐一论证，最终确认相关风险整体可控。
随后几年，存储行业几经冷暖，不少追求短期回报的资金中途离场，但基石资本坚持陪跑。“存储企业扩产周期漫长，叠加行业周期性波动，理想退出窗口要等待下一轮存储上行周期。”张维表示，当时团队测算，待二期产线全面落地，长鑫科技营收有望冲击300亿元，营收与市值规模都有望超越中芯国际。
市场的变化印证了当年的判断。张维介绍，在长鑫科技规模化量产前，我国DRAM领域与海外存在10年以上技术断层，市场完全依赖进口；截至2025年底，长鑫科技已实现DDR4、DDR5、LPDDR5X全系列产品覆盖，16nm工艺顺利量产，与国际头部厂商差距缩短1至2代。
张维用一句话总结了硬科技的投资逻辑——投资于每个时代的饥渴与焦虑，而长鑫科技正是这个时代最鲜明的“饥渴与焦虑”。在张维看来，存储芯片既是第三次工业革命中国半导体未竟之业，也是第四次工业革命不可或缺的基础底座，更是大国博弈背景下必须牢牢掌握的关键性环节，这才是其投资的核心价值所在。特别是随着人工智能时代来临，存储与计算的关系正在被重新定义，作为支撑算力提升与大规模数据处理的关键载体，DRAM的产业价值将不断彰显。
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